升富策略安井食品（02648）：速冻食品龙头扬帆出海，稀缺标的价值重估正当时

6月25日，速冻食品行业龙头安井食品（02648）正式启动港股招股程序，计划于7月4日在港交所主板挂牌上市。安井食品此次全球发售3999.47万股H股，最高发售价为66港元/股，募资净额约25.5亿港元，将用于扩大销售及经销网络、提升采购能力、优化供应链及搭建供应链系统等战略方向。

作为国内速冻食品行业唯一实现“A+H”上市的企业，安井食品的稀缺性与其在行业中的绝对龙头地位形成强烈共振，其投资价值正迎来重新审视的关键窗口。

龙头地位巩固，多维优势构筑护城河

据安井食品招股书，公司前身为2001年成立的厦门华顺民生食品有限公司。2001-2011年完成品牌筑基，打造速冻调制食品全国品牌；2007年以差异化策略切入速冻面米制品领域，逐步确立行业地位；2015年凭借4个产生重大收入的大单品，构建起覆盖全国的经销商网络，正式奠定速冻调制食品市场领先地位；2018年战略布局速冻菜肴制品赛道，进一步巩固龙头优势。

经过20余年发展，安井食品构建起覆盖速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品的三大品类产品矩阵，形成以大单品为核心的跨品类多元化产品组合。2024年，公司已培育出39个营收超过1亿元（人民币，下同）的大单品。

公司的产品战略性覆盖不同细分市场与价位，满足多元消费需求。品牌体系以旗舰品牌“安井”为核心，整合“冻品先生”、“安井小厨”等自有品牌，及“洪湖诱惑”、“柳伍”、“功夫食品”公司等收购品牌，构建多品牌协同发展格局。

据弗若斯特沙利文报告，安井食品在国内速冻食品市场已形成“断层式”领先。按2024年收入计算，公司以6.6%的市场份额位居行业第一，是行业第二名的两倍。其中，速冻调制食品市场份额达13.8%，约为第二名5.3倍；速冻菜肴制品市场份额5%，约为第二名至第四名份额总和，成为行业唯一在两大核心细分领域均稳居榜首的企业。

这种领先地位的确立，得益于安井食品在产能、成本控制与渠道布局等多方面具备领先优势。智通财经APP了解到，安井食品在全球布局13大生产基地（含1个英国生产基地），2024年，产品设计产能突破100万吨至113.7万吨，产能利用率高达97.2%。

安井食品通过“销地产+集中生产”模式及规模化效应，优化物流成本、快速响应市场变化，实现经济效应，从而建立了成本竞争优势，使公司能够以更具竞争力的价格提供更多优质产品。2024年，安井食品物流费用占总收入比例仅1.6%，较海欣食品的5%、三全食品的5.1%及千味央厨3.9%。

在渠道端，公司构建起全区域、全渠道渗透的销售网络体系。截至2024年末，经销商数量达2017家，期内，单经销商年均贡献收入超610万元。根据弗若斯特沙利文的资料，远超中国其他行业头部公司水平。截至2024年末，公司合作五年或以上的经销商达736个，2024年合计收入贡献高达87亿元，占当期通过经销商实现总收入的70%以上。

安井食品的渠道结构以经销商为主导，KA客户、特通直营及新零售渠道（5.9%）形成协同互补，实现餐饮连锁、商超系统、电商平台等全场景覆盖。这种“BC兼顾”的渠道策略，配合“安井之家”CRM系统对终端库存的可视化管理，既强化了对B端餐饮客户的深度绑定，又通过C端消费场景渗透进一步扩大市场份额，与“销地产”模式形成战略协同，共同构筑起难以复制的渠道护城河。

业绩高质量增长，跨周期成长能力强劲

在智通财经APP看来，从过往二十余年的行业领先地位与稳健增长轨迹，到当下速冻食品行业的广阔成长空间，安井食品有望持续巩固其龙头优势。

自2001年成立以来，安井食品便展现出强大的跨周期成长能力。数据显示，公司在2011-2024年，营收从12.24亿元增至151.3亿元，年均复合增长率达21.3%；归母净利润从0.71亿元增至14.85亿元，复合增长率达26.3%，净利润增速持续高于营收增速，体现规模扩张与盈利效率的双重提升。

在此期间，安井食品于2020年营收超越三全食品。2022年，公司成为国内速冻食品行业首家年营收超过百亿、利润过十亿的公司，稳居国内速冻食品行业规模第一、利润第一、增速第一和市值第一。其后，公司发展速度依旧显著快于同业，已在行业绝对领先。2024年，安井食品在行业增速放缓的情况下，依旧实现10%的净利润率，高于同期三全食品（8.2%）、千味央厨（4.4%）、海欣食品（-2.2%）及惠发食品（-0.7%）的净利润率表现。

在保持规模与利润双领先的同时，安井食品的现金流健康度与抗风险能力亦显著优于同业。2024年公司经营活动现金流净额20.24亿元，同比增长10.3%。相比之下，2024年三全食品经营现金流净额11.44亿元；千味央厨经营现金流净额1.33亿元。

安井食品充裕的经营现金流支撑公司持续投入产能建设、渠道扩张与研发创新，为未来业务规模扩张筑牢基础。在行业规模稳定扩大及市场份额趋于集中的背景下，公司业绩有望保持长期稳健增长。

据弗若斯特沙利文报告，中国速冻食品市场与成熟市场相比，尚处成长期。2024年，中国人均速冻食品消费量仅10.0千克，显著低于美国（62.6千克）、英国（45.9千克）、日本（25.3千克）。同时，中国速冻食品行业格局相对分散，2024年前五大参与者收入合计占比仅15%，远低于美国（43%）、英国（40%）、日本（70%）等成熟市场，集中度提升潜力巨大。弗若斯特沙利文预计，2024年至2029年，中国速冻食品行业的CAGR将达到9.4%，行业规模将达到3473亿元。

全球市场方面，弗若斯特沙利文预测，2024年至2029年，全球速冻食品行业规模将以6%的年均复合增长率，增长至5600亿美元。就区域规模而言，北美、亚洲及西欧为全球速冻食品行业市场规模最大的地区。2024年，亚洲速冻食品市场规模达906亿美元，预计未来五年将以7.8%的CAGR领先所有地区市场的增长率。

为抓住全球速冻食品市场发展机遇，安井食品着力以“产能本地化、渠道国际化、品牌差异化”为核心策略进行全球化布局。安井食品拟将部分上市募资用于强化海外销售及经销网络，聚焦东南亚、澳洲、北美及欧洲等市场。依托英国功夫食品业务及收购经验，计划联合当地成熟经销商，拓展商超、餐厅等终端渠道；与出海餐饮企业构建战略合作，组建专职销售团队服务餐饮客户；并针对海外消费需求开发适配新品，挖掘市场增长机遇。

价值洼地属性凸显，港股上市望价值重估

从行业领先地位与稳健财务表现的双重验证，到全球化战略布局与A+H资本平台的协同突破，安井食品的价值重估逻辑正从“国内速冻食品龙头”的静态认知，向“全球速冻食品标杆”的动态成长逻辑迭代。港股上市不仅是资本运作路径的拓展，更是公司在产能国际化、渠道网络扩张、品牌全球化等维度的全方位升级，其稀缺性正通过三大维度重构市场认知：一是高分红政策的可持续性，二是估值修复的空间潜力，三是A+H双平台的资本协同效应。

根据安井食品4月29日发布的关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告。自2017年公司上市以来，公司严格按照利润分配政策法规及章程的相关要求，坚持稳健、可持续的分红策略，连续8年，合计11次实施分红，累计现金分红金额已达24.49亿元。2024年度公司累计分红金额预计为10.40亿元(含税)，占公司2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润(经审计)的比例为70.05%。

安井食品港股上市后，其稳定的分红政策，有助于吸引港股市场中追求稳健收益的长线资金配置，提升公司股票流动性与估值水平。

智通财经APP注意到，安井食品目前的估值处于历史低位。截至6月26日收盘，安井食品A股动态市盈率（TTM）为仅为14.16倍，低于近三年估值中枢（19.64倍）。若对标港股市场，安井食品的动态市盈率，更显著低于消费行业龙头海天味业（28.7倍）、农夫山泉（35倍）、统一企业中国（20.38倍）、蜜雪集团（40.6倍）。

作为国内速冻食品行业唯一“A+H”上市企业，安井食品正通过两地资本市场的协同赋能加速全球化进阶：A股平台凭借并购重组灵活性与股权激励工具，为产能扩张和技术研发提供资本支撑；港股平台则依托国际化融资优势与跨境并购便利性，快速切入欧洲商超渠道与东南亚餐饮供应链。双平台共振下，公司正将“销地产+集中生产”的国内成功模式复制至海外，推动全球化战略顺利实施。

在速冻食品行业稳定扩容的当下，安井食品凭借行业龙头地位与“A+H”双平台优势，按下全球化发展的加速键。在消费复苏与行业集中度提升的双重驱动下，公司凭借产能本地化、渠道国际化、品牌差异化的三维战略，有望在港股市场实现“业绩增长+估值修复”的戴维斯双击，为投资者创造长期超额回报。对投资者而言，此时或是布局国内速冻食品龙头的关键窗口。

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